钟兆民：曾创建国内大的基金，也是个参加巴菲特股东会的人，25年投资经验。日前其以“如何将投资做到”为主题做了一场精彩的投资分享，阐述了自己从事投资25年的实战体会，以下是演讲节选。

一、投资的道理很简单，但实际实践很难

其实投资的道理很简单，没法更简单。巴菲特说过，投资所需的学问甚至不值得在商学院做一门课，但是做到很难。

黑格尔说过，方法是至高无上的。投资有很多种方式，有做一级市场的，也有做二级市场的；而二级市场中有做量化的也有做价值的。关键是怎么做到？这么多年下来，我们自己的投资策略也在不断地优化和迭代，但你探索到最后会发现，本质和核心的东西没那么复杂，它是非常简单、清晰的。这既是一个化繁为简、返璞归真的过程，也是一个用高标准死磕、追求的过程。

资本市场上聪明的人不计其数，甚至不缺乏各种各样的天才，但在我看来，投资重要的还不是脑力，而是耐力和毅力。无论是一级市场还是二级市场，聪明本质的投资策略，就是用股东的心态做投资，与企业共同成长。我们应该尽可能隔绝外力，回归本质，坚持做符合逻辑的事。知易行难，贵在坚持，但其实只要真正想通了，你这条逻辑经过时间和事实的检验后，坚持下去是不难的，关键是要真想通。要想在这个行业真的做出一番成绩没有什么捷径，勤奋和逻辑缺一不可，要奋斗，更要聪明地奋斗。

几乎每天都有股票涨停板，所以二级市场从不缺少看似致富的机会，所以二级市场容易迷惑人、也很容易让人“堕落”。因为你在二级市场，用小聪明、小技巧能赚到钱，但大智慧、大战略才能赚到大钱。二级市场能容天下难容之人、难容之事。而真正做到坚持长期集中投资，看淡波动，看穿牛熊，只在市场极端情况下做增持减持操作，是要挡住许多诱惑的。

二、长期来看，拿住好企业跟做波段是不同数量级的投资策略

我很喜欢莎士比亚的戏剧《暴风雨》中的一句话：凡是过往，皆为序章。我生于1966年，现在已经五十多岁了，算财富自由了，我可以选择退休，也可以在五十多岁的年纪重新出发。但我选择重新出发，助人助己。其实不管是做人还是做投资，都是一场长跑，要学会把目光放长远。再的企业，也是需要时间来成长的，所以真正的价值投资要做时间的朋友。用马拉松精神，追求超长期价值，这就是我们在做的事情。

把时间跨度拉长来看，现在看似很大的事情不过是在大江里翻腾的几朵浪花，牛市、熊市都不是什么大事。不要太担心犯错。苹果的乔布斯说过，智慧来自精准的判断力、判断力来自于经验的积累、经验又来自于无数错误的判断。所以投资是越老越值钱的，你交过的学费、吃过的亏、经历过的教训，最终都会成为你的知识、经验，甚至是敏锐的商业直觉，所以我们很信奉一句话，叫“人生没有白走的路，每一步都算数”。

黑石集团的创始人彼得·彼得森说过：“回望过去，我遇到的机会最后都成了二选一的题目，眼前利益还是长远利益。幸好我的选择多是长远利益。”但问题在于，很少人能够拥有这样的心性和耐力。我一个朋友说，因为我没有能力与时间去研究，涨高了心里反而没底啊，这些地球上的树是想长到月亮上去吗？我的回答是，因为你的内心还是想赚差价。真正的好企业拿住了，其实没事的，但首先你要看透。

这句话是我今天想分享的关键的一句话——拿住好企业跟做波段是不同数量级的。在这里，我想请大家思考一个问题：投资的本质是什么？

投资的本质其实就是做企业的股东，投资的是企业的未来和成长。投资的关键在于，要发现的企业，还要看透企业的价值。难也难在判断一个企业的内在价值，那它的内在价值怎么算？其实简单来说，就是未来自由现金流折现之和，这个实操公式大家都可以在教材上找到。我想强调的是，你真算清楚了，就不慌了，因为长期来看，价格一定会围绕价值波动。概而言之，坚持以长期和集中投资为主要战略，辅以必要的基于估值水平的策略，有利于实现投资收益大化。当然这些都是理论，接下来关键讲怎么做。

三、如何将投资做到？

苏格拉底曾经说过，“真正的聪敏是我知道我的无知”。但无知为有知，知道自己哪里不行，可能是行的开始。我们大的特点就是，我们清楚自己的能力范围和认知边界在哪。

真正的理性意味着选择性放弃，所以我们在投资上有个【三不原则】——

，我们不擅长预测宏观经济和股市大盘，但会研究市场所处状态，市场的两端我们猜不到，但特别高和特别低我们是知道的。比如现在2700点左右，上证指数12倍市盈率，至少不贵。我们无法预测风暴，但要建造方舟；

第二，我们不擅长做上市公司波段。市场波动会导致短期估值的高低，但长期而言，真正的企业一定可以超越波段、超越牛熊；

第三，我们选择上市企业时不会全对，但随着经验教训积累，有希望提高准确率，靠科学组合取胜。

长期投资杰出企业与波段操作是不同数量级的投资策略。美国100多年的数据已验证了，企业的分红跟企业利润增长带来的对投资的贡献是94%，只有6%是估值带来的变化，这是西瓜与芝麻的关系。

我们的主要策略是长期集中投资。之前我接受过央视的一个采访，提到一个观点：“人的一辈子，一个老婆、两个孩子、三个股票”。你坚持这样的策略，钱少的时候先做三个股票的小股东，慢慢增持，持续聚焦，等你老的时候就可能控股三家上市公司，而且还是不同行业的。所以选标的真的不需要多，你敢于做减法非常难。少胜多，慢胜快。

我们天天在想，哪些公司是好的公司？我们希望追求，所谓，就是找到优、做到好。一支股票要进入我们的股票池是很难很难的。我们有十几个投研人员，一个人每年只能给投资经理一个股票，因为一个股票是小单位，强迫自己优中选优，这样去找出好的那个。

但肯定不等同于什么都要。取舍有道、理性放弃，其实更重要。芒格说过：“我们之所以有今天的成就，在于不追逐平庸的机会”。人之所以纠结，很多时候就是想要的太多，不愿意取舍。比如当规模和业绩有冲突的时候，你取规模还是业绩？比如长期业绩和短期业绩有冲突的时候，你取长期还是短期？取舍其实是需要深度思考，知道什么才是重要的，而非简单粗暴地做减法。

另一个投资的关键是，谁来做？这是一个关于人的话题。邓普顿说过，对人的研究再多也不过分。首先，这个人要对投资有强烈的兴趣和足够的热爱，能做到 “折磨你千万遍，爱你还像初恋”；第二是要很坚强，有钢铁般的意志，正确的事情再困难也要坚持下去；第三是要讲逻辑。

最后，我这50岁的人生跟20年的从业经验浓缩起来就这三句话，跟大家分享：，用股东的心态做投资是本质、聪明的方法；第二，长期持有和波段操作是不同数量级的投资策略；第三，互联网等几何级数增长的大机会会让财富创造频出商业奇迹